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智谱飙升超26%创历史新高，市值冲破9300亿港元。
2026年6月18日，在港股三大指数全面承压、恒生指数盘中跌破24000点、恒生科技指数盘中跌破4600点的逆势布景下，国产大模子龙头智谱(02513.HK)以一场阵容如虹的颓丧行情，成为当日港股商场最具话题性的地方。
当日，智谱以1721港元大幅高开(昨日收盘1660港元)，盘初即展现强劲上攻动能。午后涨幅捏续扩大，尾盘涉及2094港元的历史最高价，涨幅高达26.14%。最终报收于2094港元，全天上升434港元，涨幅达26.14%——收盘价即为当日最高价，多头力量极为强势。
这一收盘价将公司总市值推至9335.95亿港元，距万亿港元市值仅差约664亿港元(约7%的涨幅)。上市不足六个月，智谱股价从刊行价116.1港元飙升至2094港元，累计涨幅已杰出1700%。
这场飙升并非孑然事件。当日港股三大指数集体走弱，科指身分股中阿里巴巴、小米、百度、网易等跌超2%，智谱逆势大涨超26%。全天成交额达93.04亿港元，换手率2.22%，量比1.49，量价都升。在港股举座承压的布景下，智谱的逆势爆发格外引东谈主防备。
更深的产业逻辑在于：大模子赛谈的竞争已从"参数竞赛"干预"才气终了"阶段。6月17日，智谱崇拜上线并开源新一代旗舰模子GLM-5.2。该模子专为长程任务才气打造，支捏1M无损陡立文、强化Coding才气、Day 0适配国产算力平台。在Artificial Analysis详细榜单上，GLM-5.2取得51分，位列开源模子SOTA；在行家百万用户参与盲测的前端劝诱评估系统Code Arena上，GLM-5.2取得行家可用模子第一的收获。国联民生证券研报指出，GLM-5.2或成为行家TOP3 Coding模子。
与此同期，策略层面为智谱的估值重估提供了轨制性相沿。6月17日，上交所发布《上海证券来回所刊行上市审核律例适用指引第10号——东谈主工智能大模子企业适用科创板第五套上市尺度》。正在筹谋"回A"的智谱因此获取轨制层面的更多详情趣。6月17日，据证监会网站露馅，智谱科创板IPO指示现象已变更为"指示验收"。公司拟于A股募资不杰出150亿元，用于东谈主工智能通用基座大模子等模样。双重催化之下，南向资金捏续扫货——智谱自6月8日入通以来，南向资金累计净买入已接近49亿港元。
智谱，恰是这一弘远叙事下最核心的载体。
商场弘扬
总括论断： 2026年6月18日，智谱港股以2094港元报收，全天大涨26.14%，盘中最高涉及2094港元(收盘价即为最高价)，创下上市以来历史新高。全天成交额高达93.04亿港元，换手率2.22%，振幅22.47%，在港股三大指数全面承压的布景下走出颓丧暴涨行情。总市值达到9335.95亿港元，距万亿港元仅一步之遥。
智谱(02513.HK)： 收盘2094港元，涨幅+26.14%(+434港元)。开盘1721港元，日内最低1721港元(最廉价即为开盘价)，最高2094港元(收盘价即为最高价，历史峰值)，振幅22.47%。成交额93.04亿港元，换手率2.22%，成交量491.69万股，量比1.49。总市值9335.95亿港元，港股市值4634.33亿港元。总股本4.46亿股，港股股本2.21亿股。
估值水位方面： 铁心收盘，公司每股收益-4.79港元，每股净金钱-10.52港元，市净率为-199.02倍，市盈率为示寂现象。从52周维度看，当日最高价2094港元刷新52周最高记录，52周最廉价为116.10港元——股价在不到六个月内自低点的最大涨幅已杰出1700%。
资金面方面： 6月18日成交额高达93.04亿港元，换手率2.22%，量比1.49。盘中呈现多空博弈形态。南向资金方面，智谱自6月8日崇拜纳入港股通以来，已聚首多日获取南向资金大举净买入。入通首日净买入9.2亿港元；6月15日单日净买入高达22.94亿港元；6月16日净买入8.24亿港元，6月17日净买入8.39亿港元。入通以来南向资金累计净买入智谱金额已达48.77亿港元。南向资金的捏续扫货，是智谱此轮暴涨的核心推手之一。
板块布景： 6月18日，港股三大指数全面承压，恒生指数盘中跌破24000点，恒生科技指数盘中跌破4600点。科指身分股中，阿里巴巴、小米、哔哩哔哩、百度、网易等跌超2%。然而AI观念股举座弘扬强势——量化派涨超28%，天数智芯涨超21%，壁仞科技涨超8%。智谱以超26%的涨幅领涨AI板块，其逆势暴涨成为当日港股商场最受柔柔的事件之一。
风险教导
铁心6月18日收盘，公司TTM市销率高达1165.27倍，静态市盈率为示寂现象，市净率为-199.02倍，在港股商场处于极致水平。商场以"大模子稀缺性+GLM-5.2技能迭代+国产替代"的远期逻辑为相沿，将当期示寂容忍度推特等限。历史教授标明，在营收体量尚未造成鸿沟效应、盈利拐点尚未表示、交易化旅途仍处考证期的阶段，任何预期差(包括但不限于模子迭代节律放缓、API调用量增速回落、腹地化部署订单波动、回A程度不足预期等)都可能触发剧烈的估值修正。投资者需充分通晓高估值与面前基本面之间存在的权贵鸿沟。
获利逻辑
纯AI大模子业务平台，以MaaS为交易核心、以企业级部署为收入基本盘，构筑"订阅制云办事+腹地化独到化部署"的双轨驱动形态。
智谱的业务实质可拆解为三层：最核心的交易化引擎为MaaS云平台，以API调用式样向劝诱者与企业客户输出模子才气；其次为企业级通用大模子腹地化部署办事，为政企客户提供独到化模子科罚有谋略；最基础层为企业级智能体及技能办事，赋能客户构建AI原生掌握。
从业务组成来看，说明2025年年报，2025年全年营业收入的竣工主力来自企业级通用大模子腹地化部署业务，录得5.34亿元，同比增长102.3%，占总收入比重达73.7%；洞开平台及API业务收入1.90亿元(占比26.3%，同比增幅高达292.6%)；企业级智能体业务收入1.66亿元(占比22.9%，同比增长248.8%)。值得柔柔的是，尽管腹地化部署现在孝敬收入占比最大，但云表MaaS业务增速最快——云表部署收入占比已由2024年的15.5%跃升至2025年的26.3%，毛利率同步从3.3%提高至18.9%。据露馅，公司MaaS API平台的年度频繁性收入(ARR)在2025年末已达17亿元。
核心机划： 模子迭代速率与"智能上界"、API调用量与单元价钱趋势、腹地化部署订单体量
1. 模子迭代速率与"智能上界"——大模子赛谈竞争力的命门
关于智谱所处的AGI基座模子赛谈，模子的迭代频率、新版人道能代际跨度及"智能上界"是估计其竞争力的核心锚点。6月17日，智谱崇拜上线并开源旗舰模子GLM-5.2。该模子专为长程任务才气打造，支捏1M无损陡立文、强化Coding才气、Day 0适配国产算力平台。在Artificial Analysis详细榜单上，GLM-5.2取得51分，位列开源模子SOTA；在行家百万用户参与盲测的前端劝诱评估系统Code Arena上，GLM-5.2取得行家可用模子第一的收获。国联民生证券暗示，GLM-5.2或成为行家TOP3 Coding模子。
行业布景：Anthropic最新模子Fable 5和Mythos 5因好意思国出口管制指示箝制异邦主体使用。国联民生证券合计，智谱在此时鼓吹GLM-5.2全量洞开、API上线与MIT开源，有望贯串劝诱者与企业客户对国产前沿模子的替代需求。
论断：智谱的技能迭代速率与全量洞开/开源策略造成了"技能—生态—交易化"的正向响应闭环，GLM-5.2的开源与量产将驱动后续MaaS平台的API调用量捏续放大，组成中短期营收增长的径直引擎。
2. MaaS交易化与劝诱者生态——从模子才气到收入的退换器
在大模子交易化形态中，MaaS云办事凭借高毛利、高复购、高黏性三重属性，成为AI大模子公司最理念念的变现模式。智谱通过MaaS平台一站式输出基座模子及智能体办事，腹地化部署和云表部署并行，灵验中意不同业业、不同数据安全条件的客户千般化需求。从产业链位置来看，智谱位于国产大模子价值链的最前端——基座模子研发，这种"技能压根"属性赋予其相对更强的议价才气。
此外，智谱于6月1日公告运行"A+H"两地上市打算，拟肯求A股在科创板上市来回。6月17日，科创板IPO指示现象已变更为"指示验收"。同日，上交所发布东谈主工智能大模子企业适用科创板第五套上市尺度的指引文献。智谱成为国内大模子赛谈"港股+A股"双重成本平台形态下的先行地方。
论断：智谱以MaaS平台为核心交易模式，定位于通用基座模子研发厂商，在模子层级的产业链位置赋予其在收费API调用、腹地化部署合约中的较强议价权。投资者对该公司的核心柔柔点不应浅薄对标掌握型SaaS公司，而应聚焦于"智能上界"迭代能否捏续带动API调用订价与调用量双升。
3. 企业级腹地化部署——基本盘的巩固推广
公司企业级通用大模子腹地化部署业务2025年收入达5.34亿元，同比增长102.3%，是当期竣工营收主力。该业务的客户涵盖互联网、软件、金融、政府等行业，以政企大模子独到化部署需求为核心驱动。从发展节律看，腹地化部署为智谱提供了踏实且可预期的现款流基础，但由于部署模式以一次性契约收入为主，该业务线的盈利质地弘扬要弱于MaaS云办事——2025年腹地化部署毛利率为48.8%，较上年同期的66.0%出现显豁下滑。
论断：腹地化部署业务组成智谱收入的基本盘，但MaaS云办事才是公司估值核心捏续上移的要害变量——该业务以高毛利率、高复购率的订阅制特征，更契合成本商场对AI金钱"详情趣增长"的长久订价逻辑。
同业对比
智谱(02513.HK)： 6月18日收盘2094港元(+26.14%)，总市值9335.95亿港元，港股流畅市值4634.33亿港元。2025年全年营收7.24亿元(同比+131.9%)，MaaS平台ARR约17亿元；全年净示寂47.18亿元。详细毛利率41%。公司为港股"大模子第一股"，以MaaS+腹地化部署双轨驱动为核心叙事，科创板IPO已干预指示验收阶段。
MiniMax(00100.HK)： 国产大模子另一头部玩家，与智谱并称港股大模子双雄；2026年1月9日港股挂牌上市，面前同步鼓吹科创板IPO指示，布局A+H两地上市。6月18日收盘497.6港元(+12.33%)，总市值1560.65亿港元，主打行家化C端居品+MaaS出海变现道路。
天数智芯(09903.HK)： 港股AI芯片企业，6月18日收盘630港元(+21.15%)，市值1602.20亿港元。
壁仞科技(06082.HK)： 港股AI芯片企业，6月18日收盘61.45港元(+8.95%)，市值1498.68亿港元。
从赛谈定位看，智谱处于国产大模子产业链的最核心位置，是港股商场大模子地谈地方之一。从技能实力看，GLM-5.2在Code Arena上取得行家可用模子第一的收获，技能代际上风显豁。但TTM市销率1165倍的极致估值，也意味着商场对其往常增长已赐与极为充分的订价——任何轻细的预期差都可能激发剧烈波动。
财务排雷(基于2025年年报及公开数据)
1. 捏续大额示寂与摆脱现款流捏续为负
2025年全年净示寂47.18亿元，较2024年的29.58亿元扩大59.5%；经诊疗净示寂31.82亿元。营收增速(+131.9%)虽亮眼，但仍在捏续耗尽现款储备，往常资金需求对融资窗口的依赖性极高——这也恰是公司运行"A+H"两地上市、拟募资150亿元的核心动因。
2. 毛利率承压，但结构正在优化
详细毛利率由2024年的56.3%降至2025年的41.0%。尽管云表毛利率从3.3%攀升至18.9%是一个结构向好的信号，但详细毛利率的捏续下滑仍对举座盈利质地组成压力。
3. 研发开支高企，短期难以减慢
2025年研发开支达31.80亿元，同比增长44.9%。在大模子武备竞赛尚未见照管迹象的竞争形态下，研发用度短期内难以实质性下落，将捏续对净利润端施加压力。
4. 单元经济模子尚未走通，交易变现效果待考证
尽管2025年全年营收冲破7亿元量级，MaaS平台API的ARR达到17亿元，但公司营收增速无法阴私用度增速的现实仍未改革，交易模式从"鸿沟化营收"到"鸿沟化盈利"的跃迁旅途尚未了了表示。
5. 超高估值与基本面匹配度的合感性待审
6月18日收盘市值9335.95亿港元，TTM市销率高达1165.27倍。国联民生证券展望公司2026-2028年营收分手为29、75、206亿元，对应PS估值分手为220、85、31倍——即便按最乐不雅的营收预测，面前估值也已在透支往常数年的功绩增长。
6. 客户辘集度与交易化落地省略情趣
公司收入高度辘集于企业级客户。大模子交易化尚处早期阶段，API调用量的捏续增长、腹地化部署订单的踏实性均存在省略情趣。Anthropic Fable 5和Mythos 5的出口管制虽为国产模子带来替代窗口，但替代需求的转换节律和实践交易价值仍需时候考证。
资金面与技能面
资金面： 6月18日成交额高达93.04亿港元，换手率2.22%，量比1.49。盘中振幅达22.47%，最廉价1721港元即为开盘价，最高价2094港元即为收盘价，造成"高开高走、秃子赤脚"的经典强势形态。南向资金捏续大举扫货——入通以来累计净买入已达48.77亿港元。在港股三大指数全面承压的布景下，智谱的颓丧暴涨行情折射出南向资金对港股"大模子第一股"稀缺性的极致订价。
技能面： 收盘2094港元即为当日最高价，距52周最廉价116.10港元累计涨幅超1700%。日K线呈现高开高走、秃子赤脚的大阳线形态，骄横多头力量占据竣工主导地位。自6月15日以来，三个来回日累计涨幅已杰出43%，商场心思处于特殊亢奋现象。上方已无历史阻力位，下方短期相沿需柔柔1900-2000港元区域及南向资金捏续买入力度。
2026年6月18日，智谱以2094港元收盘，总市值定格在9335.95亿港元——距离万亿港元门槛，仅差约7%的涨幅。当日盘中及收盘最高涉及2094港元，创下历史新高。从1月8日上市刊行价116.1港元算起，股价在不到六个月内涨幅已杰出1700%。
收盘2094港元的股价，承载着商场对国产大模子崛起的沿途念念象。往常能否越过万亿天堑，取决于GLM-5.2的API调用放量节律、MaaS平台ARR的捏续增长、科创板"回A"程度的鼓吹速率、以及Anthropic管制事件带来的国产替代需求转换——这四大变量的进展速率，将径直决定商场对"港股大模子第一股"这一稀缺性逻辑的信心不错相沿多高的估值水位。
万亿智谱，近在目前。
免责声明：以上分析仅基于公开财报、港交所公告及商场公开信息进行基本面逻辑拆解与复盘，不组成任何投资残酷、买卖时机推选及个股评级。大模子行业竞争形态变化、模子技能迭代不足预期、API交易化增速放缓、A+H两地上市审核省略情趣、AI产业策略变动、地缘政事风险等均可能导致地方估值发生剧烈变动。投资有风险，入市需严慎。
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