編者按：
20家頂尖生物制藥公司擁有4600億美元的借貸能力，他們對備受矚目的收購目標(biāo)虎視眈眈。在本文中，著名分析師Geoffrey Porges對各大頂尖生物制藥的借債能力進(jìn)行了盤點(diǎn)，同時(shí)也列舉了他心中炙手可熱的收購目標(biāo)。
Geoffrey Porges，Leerink Partners
醫(yī)療保健行業(yè)著名投行Leerink Partners的Geoffrey Porges是個有趣的人，他總能知道如何引起行業(yè)的注意，他總結(jié)的收購目標(biāo)名單令人眼前一亮。
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目前，武田制藥(Takeda)已經(jīng)準(zhǔn)備好以620億美元的收購夏爾(Shire)，但并沒有花太大的力氣來籌集資金。Porges決定認(rèn)真總結(jié)一下，看看行業(yè)大佬們?nèi)绻嫦脒M(jìn)行大筆交易時(shí)會怎么做。此外，他還增加了一些關(guān)鍵的收購目標(biāo)，這些目標(biāo)很可能與銀行家們所預(yù)期的一致。
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以下是Porges從公司增量借債能力（incremental debt capacity）的角度得出的結(jié)論：
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從各家公司的ICR來看，增量借債能力最強(qiáng)的公司包括：安進(jìn)(Amgn，170億美元)、新基基因(Celg，200億美元)、輝瑞制藥(PFE，190億美元)、默克(MRK，200億美元)、強(qiáng)生(JNJ，130億美元)、羅氏 (Roche，450億美元)、葛蘭素史克 (GSK，170億美元)和賽諾菲(SNY，140億美元)?？偟膩碚f，這些公司可以發(fā)行1100億美元的新債(或通過1100億美元的收購，來減少他們的現(xiàn)金余額)，其中，該能力最強(qiáng)的公司是吉利德（GILD，200億美元)和羅氏制藥(RHHBY，230億美元)。
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在增量凈債務(wù)/EBITDA達(dá)到2.8倍的債務(wù)比率的基礎(chǔ)上，可以承擔(dān)最多增量債務(wù)的公司包括：安進(jìn)(Amgn，330億美元), 百健艾迪(BIIB，210億美元), 吉利德(GILD，380億美元), 艾伯維 (ABBV，170億美元), 輝瑞制藥 (PFE，410億美元), 默克(MRK，380億美元), 禮來(LLY，190億美元), 強(qiáng)生(JNJ，660億美元), 羅氏(Roche，550億美元), 葛蘭素史克(GSK，210億美元),諾華（NVS，190億美元)，賽諾菲(SNY，210億美元)和諾和諾德(NOVO，250億美元)?；谶@種“產(chǎn)業(yè)杠桿率峰值”的方法分析，許多公司可能會為該類交易發(fā)行300多億美元的新債，包括AMGN,GILD,PFE,MRK,JNJ,和RHHBY。
Porges對一些最具潛力買家的看法：
J&J: 制藥巨頭的最后一次大型“狩獵”是2017年初對Actelion的收購。Porges說，這家醫(yī)療保健集團(tuán)已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，除了目標(biāo)融資，它能夠自行擴(kuò)大到650億美元的規(guī)模。長期以來，強(qiáng)生一直對價(jià)值10位數(shù)的腫瘤發(fā)展項(xiàng)目情有獨(dú)鐘，而這也使得強(qiáng)生成為大型并購交易的主要競爭者。羅氏同樣有著非常敏銳的嗅覺，但這家瑞士公司一再堅(jiān)稱將只會進(jìn)行補(bǔ)強(qiáng)收購（bolt-ons）。因此，強(qiáng)生可能更有機(jī)會。
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Merck：默克一直在為同盟們保留自己的資金實(shí)力，比如它與阿斯利康（AstraZeneca）在PARP抑制劑Lynparza上達(dá)成的84億美元交易。作為一個商業(yè)聯(lián)盟，這家制藥巨頭完全可以通過這些交易迅速獲利。但由于其科研主管Roger Perlmutter傾向于將注意力集中在一些少數(shù)能引起他注意的小事情上，所以該公司的研發(fā)收購規(guī)模已經(jīng)變小很多。然而，Merck仍有能力在收購中成為主要玩家：它成功地將Keytruda推至I/O的第一名, 不僅沒有傷害到投資者，還能讓投資者相信多元化是件好事。
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Pfizer：少了輝瑞（pfizer）的企業(yè)并購名單不是完整的。該公司首席執(zhí)行官Ian Read堅(jiān)信，盡管業(yè)內(nèi)大多數(shù)人都對大型交易持否定態(tài)度，但大型交易仍然是可行的。輝瑞并不介意四面樹敵，這家公司無情的形象就是從對項(xiàng)目的拆分重組中樹立起來的，因?yàn)檫@讓很多人失去了工作。然而，這家公司的境況聽起來并不樂觀，機(jī)會十分有限。
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Gilead：吉利德（Gilead）曾為Kite做過一筆交易，當(dāng)時(shí)正有很多分析師急于尋找新業(yè)務(wù)來代替萎靡不振的丙型肝炎專營權(quán)，這筆交易給他們吃了一顆定心丸?，F(xiàn)在有些人希望看到John Milligan（吉利德CEO）變得更強(qiáng)大，我認(rèn)為，不要看輕Gilead，這家公司最終會做成它想做的事。
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Amgen：首席執(zhí)行官Bob Bradway即將達(dá)成一筆交易，這筆交易甚至可能超過100億美元的Onyx收購。這條管線可能需要在后期推進(jìn)，Bradway在數(shù)字方面尤為精通，如果交易完成，他就能大賺一筆。
哪些會是潛在的高調(diào)收購？
再生元制藥(Regeneron)是由Len Schleifer和George Yancopoulos創(chuàng)建的一個倍受贊賞的生物科技公司。盡管尚未充分實(shí)現(xiàn)商業(yè)潛力，但是他們與賽諾菲的合作研發(fā)取得了巨大的成果，這已經(jīng)證明了他們有能力與諾華等競爭對手進(jìn)行競爭。但如果像輝瑞這樣的公司出手，創(chuàng)新還會保持高水平嗎? 這令人質(zhì)疑。在生物制藥行業(yè)，將理想買家與理想目標(biāo)相匹配并不常見。
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百?。˙iogen）一直是、也將繼續(xù)被認(rèn)為是收購目標(biāo)，盡管分析師們一直在鼓動該公司也應(yīng)該在并購方面做大做強(qiáng)。在神經(jīng)科學(xué)管線的后期階段，對催化劑的重視程度低，風(fēng)險(xiǎn)大，但作為多發(fā)性硬化（MS）研究的領(lǐng)跑者，百健在這一領(lǐng)域仍然是一個靈活和強(qiáng)有力的競爭對象。
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武田制藥（Takeda）在Porges的名單上，但這是收購夏爾（Shire）以前的武田制藥。一旦交易達(dá)成，誰會愿意收購武田制藥呢？
安斯泰來（Astellas）也在名單上，它目前正在新CEO的領(lǐng)導(dǎo)下經(jīng)歷重大改革。也許Astellas會讓所有人感到驚訝，并按照Shire的收購方式進(jìn)行交易。
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亞力兄制藥（Alexion）也在前5大收購目標(biāo)之一。它在市場上有一個重磅級藥物，并有后續(xù)行動可以幫助擴(kuò)大其特許經(jīng)營權(quán)的價(jià)值。該公司也在迅速發(fā)展，隨著新任CEO Ludwig Hantson在高層管理人員的帶領(lǐng)下重塑其藥物管線，該公司更是有希望攻入波士頓中心。
編譯 | 生物智藥
原作者 |?John Carroll
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本文為生物智藥編譯，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系本公眾號獲得授權(quán)
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